来源:六里投资报
思睿集团首席经济学家洪灏,在上周的两场访谈对话中,分享了自己对宏观经济以及市场的最新看法。
投资报梳理了洪灏的观点,他认为,现在经济中有两个比较重要的因子,是互相关联的。
一是房地产市场泡沫的破灭,导致销量下滑、房价下跌;
另一个则是由于房地产不景气,使得地方政府卖地收入锐减,从而导致地方财政支出不足。
如果这两个因子能够得到解决,那么经济的结构性就会出现比较明显的改善。
就市场而言,现在流传着各种关于“大数字”的猜测,
洪灏表示,不要过分痴迷于几十万亿的数字,更多应该是去看明年的财政规划,以及更长远的,对于经济痛点,怎么样用政策去解决。
现在市场处于比较整固、纠结的这么一个阶段,所以大家要有耐心;
现在大家都在做一个技术反弹,这一波可能也套住了大概30万亿的资金。
此前相应的政策陆续出台,说明经济运行中的阻力正在受到关注,
所以,洪灏认为,大家要有耐心,也要有信心,当这些政策如期出台的时候,就是我们放手一搏的时候。
投资报(liulishidian)整理精选了洪灏分享的精华内容如下:
经济体量大,
冷热观感各有异
首先我们看到,消费出现了各种各样的现象,比如说泡泡玛特。
泡泡玛特其实它是针对比较潮一点的人群,跟中老年没有什么关系,
年轻人的消费观念也发生了比较大的转变,现在年轻人就是月光、啃老,甚至借钱来花。
这跟上一辈的消费理念也是完全不一样的,所以出现了泡泡玛特这样的现象。
其他方面,节假日的出行,的确是回到了 2019 年疫情前的水平,甚至更高。
但是,客单费用是在下降的,大家人均不到 100 块钱,很多地方都是在花钱赚吆喝。
有各种各样的现象,但是也不奇怪,毕竟我们 130 万亿的经济里,它有不同的消费群体,有不同层次的城市群。
比如说在疫情之后,尤其在房地产下行之后,很多农民工、外来人口,这些流动人口,其实他在工地上没有找到工作之后,他就回老家了。
今年我在内地走发现,尤其到了三线以下的城市,反而你会看到,消费非常地旺盛。
因为工人回到老家之后,一看老家物价很便宜,无论是买楼也好,吃东西也好,都比城里便宜一大半,所以大家都在老家消费。
所以反而三四线城市,尤其在消费的场景上,你是没有办法感受到整体宏观数字的冷淡的。
但是这些城市的客单量比较低,
而一线城市的白领、老外、外企的员工、外派人员等等,他们是消费的主力,一个人能顶好多个人的消费。
如果他们不消费,甚至消费降级等等,那这其实对整个宏观数字的影响是非常大的。
所以这也不奇怪,毕竟这么大的经济,它也有不同的层次、不同的人群。
之所以要求增量政策的目的,
就是因为,我们现在发现,我们经济运行遇到的阻力比你想象的要多得多。
防止两个因子
导致紧缩效应
有两个比较重要的因子,它是互相关联的。
房地产市场泡沫的破灭,直接导致房子卖不出去,房价下跌,
从顶峰18万亿的年销量,跌到今年可能是7万亿的年销量,跌了60%,
很多城市二手房跌了50%-60%,这一点已经司空见惯。
当然,这些在我们的官方数据中是见不到的,因为我们官方看的是一手房、新房的数据,一手房它是受到价格指导的。
我们也不希望房价跌的太快,因为如果跌得太快的话,它会直接伤害到银行的资产负债表。
而银行资产负债表受损的话,它会直接导致银行放贷能力的减弱,直接导致经济进入一个负循环。
如果房地产开发商卖不出房子,地方政府卖地收入锐减的话,地方政府没有收入,它是没有办法花钱的。
这就形成两个紧缩效应,
一个就是我们的货币政策紧缩效应,
降息的速度太慢,导致中国的通缩压力非常明显,实际利率非常高。
第二就是我们财政的紧缩,因为地方政府卖地卖不了钱,导致了财政的紧缩。
那么我们的政策现在需要解决的,不是小作文满天飞传的几十万亿——现在越叫越多了,不是10万亿就是20万亿、30万亿。
这样的数字,很容易引起各种各样的误会。
比如说,很多人也不知道特别国债的含义、计划内财政支出的含义,很多人把各种各样的数字加总,但是中间有很多重复计算。
重复的计算,导致了各种各样的数字满天飞,也造成很多误会。
最后我们出台肯定是要按照计划来出台的,按照自己力所能及的方法去办这个事情。
到时候出来的这些数字,又说它不符合预期,整个市场又觉得很失望。
所以,这也是导致我们最近市场波动性比较大的原因。
我觉得,市场不要过分痴迷于、执迷于具体出来一个几十万亿的数字,
更多应该是去看明年的财政规划,以及更长远的,对于经济痛点,怎么样用政策去解决。
这些问题解决之后,我们再进行一些长期结构性的改革。
比如说,对于民生福利的提高、社会保障的提高、退休制度的改革、户口制度的改革,这些都是长期的、结构性的问题。
如果这些问题能够得到重视和讨论,并且有解决的路径的话,那我相信,市场反而会更健康。
而不是说,你要多少钱,我就给你多少钱,去买股票吧。
这样的确市场很容易上来,但是这样市场上来,它只是一个情绪的改变,情绪和信心是不一样的。
信心是对于长期的远景充满了信心,对未来的生活有所期待。
信心重塑需要的时间,比情绪波动的时间要长很多。
毕竟房地产销售要重新回暖,就业情况要改善,对未来工资收入增长要有一定的预期,也要对自己人生有规划,还有社会福利的改善等等。
如果只是情绪的改变,就像9月最后一个星期和10月第一个星期,这两周情绪的改变,的确很容易让市场暴涨,但是它的持续性不是特别好。
财政赤字目标
是最直观的预期
问:您对明年的财政政策有怎样的预期?
洪灏:其实我觉得,最直观的表述就是,我们把财政赤字上升到多少。
这样的话,我们在沟通上,尤其是对于市场预期的塑造上,可能会更有效一点。
比如说,今年的财政赤字大概3.4%左右,如果我们把明年财政赤字的目标定在4%甚至以上。
这样的话,就能够多出来2到3万亿财政的额度了。
买断式逆回购
打通货币和财政的通道
问:明年据您预期,央行还会出台什么新的货币政策工具吗?
洪灏:买断式逆回购,这是一个新的工具。
买断式逆回购和逆回购就完全不一样了,央行直接把你手上的债券买过来。
比如说财政部发债,央行直接买债的话,那就是财政货币化了。
这样的话,其实让我们的货币和财政之间的通道就完全打开了。
这些都是以前没有尝试过的工具。
现在我们也处于一个比较历史性的时机,一方面我们看到,外围的环境变得复杂多变,充满了挑战;
我们内部两个关键的、也是相互关联的因素,一个就是房地产,一个就是由于房地产的不景气,影响到地方政府卖地收入不足,而导致地方财政支出的不足。
这两个因子能够解决的话,我相信经济的结构性就会出现比较明显的改善。
要想让我们中国的市场进入一个长期牛市的话,
这些长期的结构性的改革一定要实现,长期的信心、远景的预期一定要得到重塑。
把仓位放到
自己舒服的位置
问:你之前提到,人大会议召开之前是一个政策真空期,市场的波动会放大,对于投资者来说需要注意什么?具体到配置上怎么来把握?
洪灏:中国是一个比较特殊的市场,当波动性增大的话,对于绝大部分的散户投资者来说,他是很难保护自己的。
所以我觉得,最聪明的做法就是,我们要把仓位放在我们自己舒服的位置。
大家需要知道两点:
当你承担额外的风险的时候,你是否能够得到额外的回报?这是第一点。
第二点,当风险能够用比较便宜的价格去对冲时,你是否有这个渠道?
第二个渠道很明显,有一些投资界的朋友,他可以做期权,有的人可能会做一些期货去对冲一下风险。
但是对绝大多数散户投资者来说,这些工具都是比较陌生的。
所以在这个时候,当我们知道风险要上升的时候,第一条原则就是说,
当你要承担风险的时候,你必须要得到相应的回报。
如果你现在把仓位拉得很满,但是你又不知道回报会在哪里,这样的话,从投资理性的角度来考虑,可能不是特别合适。
市场处在
整固纠结的阶段
问:给我们预测一下四季度市场的整体走势吧。
洪灏:现在我们市场处于比较整固、纠结的这么一个阶段,所以我觉得大家要有耐心。
第一,我们要看到政策的出台,
而且政策的出台,要非常特殊地去解决我们刚才讲到的这两个点的问题:
一个就是房地产,以及与房地产关联的地方债务的问题;
第二就是,我们对于长期的结构性的转型,我们要思考。
如果是这样的话,那么我相信,就会有越来越多的人相信中国长期的牛市。
现在大家都在做一个技术反弹,这一波可能也套住了大概30万亿的资金。
像我刚才所说的,我们现在盲目地担风险,但是我们又不知道这个回报是多少,其实对于风险和回报这个等式它是不匹配的。
我们已经跟这些阻力共存了一年了,这些阻力到了现在,大家看得非常清楚了,
地方政府的卖地收入锐减,房价下行,新房销量减少等等,在过去的一年里,这些都体验过了。
但是我们也开始看到,相应的政策陆续出台,说明这些阻力正在受到关注。
所以我认为,大家要有耐心,也要有信心。
当这些政策如期出台的时候,就是我们放手一搏的时候。
最决定性的变量
反而是中国的政策
问:10月8号以后,换手率一直很高,以A股以往的经验来说,换手率比较高的情况之下,它接下来的3-6个月就会达到一个牛市的行情,你认为这次会是同样的情况吗?
洪灏:一般来说,在股市底部的时候,我们都会看到地量的成交。
因为卖的人都不想卖了,觉得太便宜;
买的人买不下手,因为他没有信心。
所以这个时候,两者的预期不能够重合的话,一般市场的底部就出现了。
今年我们看到,2600点左右,一次出现在春节之前,量化的巨震把我们的主要指数打到2600点;
第二次,就出现在9月份中秋前后这么一段时间,当时也是2600点左右。
这个时候我们看到地量的成交,同时换手率非常低,因为大家都捂着筹码不舍得放。
所以,我觉得这个双底还是比较明显的。
到了9月最后一星期,我们看到一系列的会议、一系列的政策放出来,这个时候有政策的配合,成交量开始放大。
到了下一个阶段,我们应该会看到,当经济周期回暖,我们上市公司盈利回暖、从底部开始抬升;
同时由于信心重新的建立,估值的倍数也开始放大;
这个时候,就是我们正式进入一波比较舒服的牛市的时候了。
在宏观方面,其实我们认为,美国的宏观政策,它的财政赤字都会扩大,只是赤字的来由你不知道在哪里,但是结果都是一样的。
所以,所有世界经济体里,最边际的、最决定性的变量,反而是我们中国的政策。
如果中国的政策都对症下药,我们刚才讲的这些问题都能够得到有效解决,长期的信心得以重新确立,以及对于前景的看法等等都可以重新获得认知,
那么,我相信,我们中国下一个阶段的宏观政策,反而是决定全球经济走势的最关键的变量。
如果中国的经济好、市场好的话,全世界都会好。